凯丰投资首席错误框架与错误预期 人民币升值的核心

将乐信息网 http://www.jianglexinxi.cn 2021-03-22 14:04 出处:网络
错误框架与错误预期——升值的核心逻辑 来源:上海金融与法律研究院 , 凯丰投资首席经济学家高滨 | 错误框架与错误预期——升值的核心逻辑 作者SIFL本文为凯丰投资首席经济学家、凯丰投资(香港)CEO、清华大
错误框架与错误预期——升值的核心逻辑

来源:上海金融与法律研究院 ,

凯丰投资首席经济学家高滨 | 错误框架与错误预期——升值的核心逻辑

作者SIFL

本文为凯丰投资首席经济学家、凯丰投资(香港)CEO、清华大学五道口金融学院特聘教授高滨在第161期【鸿儒论道】的演讲,经本人审阅。

* 本讲座只代表个人基于数据与逻辑的推理、分析与看法,不代表任职机构的观点。

观点摘录

1

中国不是欧美投资者眼里的所谓新兴市场,所以不大会重复他们习惯的新兴市场危机。中国的贸易依存度现在已经下降到和日本一样,很接近美国。去年的“内循环主导的双循环”很大程度是对这个趋势的确认。所以中国是一个大的“封闭”经济体,做对比的时候应该对标大的“封闭”经济体,比如美国。

2

货币、财政、治理和自由这四个维度的对比很明显,

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美国在走弱,而中国在走强,这样的“信”心是对一个国家货币的强支撑。

3

人民币与美元到底谁是谁的锚?我认为,2008年以前美元为人民币增信,2008年以后,是人民币在为美元增信。

4

2009年以后,中国人民银行是唯一一个持续收缩资产负债表的央行,相比其他国家的央行有巨大的扩表空间:如果扩到欧央行的水平,可以注入30万亿人民币的流动性;如果扩到中国自己2007年的水平,可以注入33万亿;如果扩张到日本的水平,可以注入100万亿人民币。

5

一个帝国到晚期会因为财政问题而遇到各种麻烦,美国是不是会避免这个周期率?我的答案不会,帝国没钱的本来就麻烦,贫富差距特别大的时候更麻烦。

6

其实全球不存在不可替代的产品,都是时间与金钱的函数。砸钱成功的概率比很多人想象的可能高很多,光伏成功算一例,高铁也是。时间上,

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高科技也许比大路货可能更容易用钱砸出来。

7

美国对WTO的批评主要集中在WTO规则本身而不是中国违反了WTO规则,美国在WTO里没办法起诉中国,直接用国内法碾压国际法,所以,在程序正义上,中国应该是正义的一方,而不是美国。

各位朋友大家晚上好,今天我跟大家分享下人民币问题的一点想法,整个演讲分为三大部分:人民币贬值预期来源,中美地缘政治的信心博弈,RMB的利率货币信仰框架。

人民币贬值预期的来源

首先谈一下预期贬值逻辑,为什么这么多人预期人民币贬值?这么多人看空肯定有道理,不可能大家都是瞎猜。比较有代表性的新闻报道我们先看美国:Kyle Bass是一个很著名的基金管理人,次贷危机做的很成功,他2019年表示人民币要贬值30-40%,核心逻辑是:1) 中国很多数据是虚报的,比如中国自己说GDP占全球的15%,但人民币在全球的结算中占比不到1%(这组引用数据有点差异但差不太多);2)中国自从加入WTO以后,从来没有保持自己的承诺,意思中国在国际市场上从来不诚实经商,这个观点在国内传播的也非常广泛。一年后,2020年10月9日那时候人民币升值很多,他接受采访继续唱空中国是纸老虎,他认为尽管中国自己说是全球第二大经济体,但本质上还是一个新兴经济体,同时他强调中国也不是很负责任的全球参与者。

类似观点的海外投资者,

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把中国定义为一个新兴经济,从而得出人民币要贬值,这就是我今天要讲的核心错误框架。核心错在“信”字,面对同样的数据,先验的“信”的不同应用的框架就会不一样,得出的结论也就会差很多。我今天主要想对比下,试图从不同角度对比并理解当今的中国,从而推出人民币的升值基础,基于逻辑与数据的“信”。

错误的框架带来悲惨的结果。事实上,即使投资者在2013年人民币最强的时候卖空,到今天还是不赚钱,甚至到人民币比较便宜7块钱的时候也不赚钱,因为有利率差的问题。所以做空人民币者,除非短期波动抓得好,2013年过来只要持有个几年几乎都没有赚到过钱,美元表面升值都被利差吃掉了。全球这么多聪明的投资者、这么多的对冲基金,

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为什么最后都没挣到钱甚至很多人亏了很多钱?

系统性地梳理下看空人民币的一些要素,我总结七点,可以说七大担忧:

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